​以“怕老婆、努力做家务”出圈，德邦基金雷涛如何获取他的阿尔法收益？

以“怕老婆、努力做家务”出圈，德邦基金雷涛如何获取他的阿尔法收益？

财联社 7 月 20 日讯（记者 封其娟）不久前，德邦基金基金经理雷涛凭借一番 " 当产品持续下跌的时候，我会更努力的做家务，这样我老婆就能骂我少一点，毕竟她买了不少我的产品 " 的风趣发言，火速出圈。

比起幽默出圈，更值得关注的是，累计任职仅一年半的雷涛，在管的半导体主题产品 2023 年上半年的收益率为 43.16%。半导体行情大热之时，市场存在着雷涛追逐热点的讨论声。而实际上，半导体领域是雷涛的强项所在。

上海交大控制理论与控制工程硕士毕业后，雷涛先是供职于华为，后离开实业转奔金融，历任华安证券研究员、德邦证券高级研究总监，直至 2021 年 6 月调入德邦基金。对于雷涛而言，华为那段从业经历，在提升产业认知之外，最大的影响便是教会他如何在工作中保持务实和理性。

映射到投研工作中，雷涛直言，作为一名基金经理，在面对较大波动和不同声音时，自己会更加务实地观察产业、留意产业边际变化，更多地考虑如何把净值做好，而不是被当前的市场行情所牵制。

雷涛强调，团队会坚持贯彻以产业边际变化评估投资机会为核心理念。在这个理念之下，将侧重投资科技制造领域偏成长类的公司。当看到产业边际不断往上，增量信息不断涌现，团队的参与热情以及对所谓 " 泡沫 " 的容忍度都会比较高，而当对于产业原先的乐观预期都已实现，且边际开始走平或者向下时，便不会继续参与。

针对近两年出现的股价与基本面背离的现象，雷涛认为，股价大多还是围绕着基本面运转的，只不过大家常常以偏静态的角度去看基本面。站在当前时点，雷涛认为半导体的后市行情值得期待，目前主要有三大驱动力推动着半导体演绎行情。当前，雷涛还指出，人工智能在算力、应用端方向上，拥有较为确定性的机会。

在雷涛看来，对持有人的陪伴是基金经理的职责之一，只要不影响基金经理最核心的职责，他会抓住合适机会保持对外沟通，在陪伴的过程中消弭持有人的迷茫。雷涛此前也经常以公开的个人账号跟网友聊天，未来也会继续坚持投资者陪伴。

明确细分板块配置的背后驱动力

雷涛谈及，德邦基金的投研团队在产业研究上投注极大，会反复评估边际变化。即使有时市场走向与预期出现阶段性背离，只要反复推演论证的方向不变，仍会选择耐心等待，甚至在回调出现后适时加仓。基于对产业的判断，及时调整配置策略是团队的强项，在此前的储能行情、AI 行情中都有过类似经历，过程中虽多次承压，但结果来看确实赚取到了预期的超额收益。

在雷涛看来，超额收益来源于对产业细分板块 β 的配置，首先确定要投资哪一个细分板块，找到配置该板块背后的驱动力，再基于公司资质、技术水平、管理能力以及复合驱动力等多个维度的考核结果，挑选具备 α 收益的个股。

就科技领域而言，在判断细分板块景气度时，雷涛最看重的指标之一就是技术，看重去看这一项技术到底会给现有产业和社会带来多大变化以及带来多大的增量。雷涛指出，大家往往会高估一个技术一年或者三年的发展前景，但会低估十年的发展。给新技术做绝对评估是很难的，更多的是跟踪这个技术的发展程度，结合产业趋势，做出相应的判断。

除了需要明确细分板块配置的驱动力，在个股的买入上，雷涛也较为谨慎、严苛地捋清这背后的逻辑。让雷涛至今印象深刻的是，尚在券商做研究的 2019 年，他参与推荐了一只股票，起初赚了不少钱，但并没有及时兑现收益。究其原因，雷涛直言，是当时没有完全理顺这只股票大涨背后的逻辑，没找到合适的卖出时点。

在产业出现拐点或者边际向上时，雷涛表示，整个投资组合的仓位会有所调整，且随着行情不断演绎，也会进行一些个股的淘汰、更换。整体而言，雷涛在管产品秉持着 " 赛道相对集中，个股适度集中 " 的原则，不太会重仓个股。

针对近两年出现的股价与基本面背离的现象，雷涛认为，股价大多还是围绕着基本面运转，只不过大家常常以偏静态的角度去看基本面。雷涛介绍，他主要围绕产业边际变化挖掘合适的投资机会。从静态来看，部分公司的基本面可能确实不错，但是它的边际变化可能在往下走甚至行业格局也在悄悄变化。

比如 AI，或许很多人认为人工智能离我们的生活还很远，但事实上，这个产业已经发生了翻天覆地的变化。短短半年内，很多企业已经用上了 AI，甚至一些公司已经使用 AI 开发出新的生产工具实现增收。若仅从静态角度，没有关注到产业边际变化、产业供给格局，甚至技术地位这些关键信息，就可能错过最佳投资时机。

以更细的颗粒度观察产业变化

投研过程中，雷涛表示会不断地收集可能获取的信号，从而了解投资板块的产业边际或者拐点这些有利于做出投研判断的关键信息。当这些信号足够强、足够充分的时候，团队就能够给出最终的评估结论，适时进行仓位调整。雷涛认为，收集信号的过程是不断评估的过程，不一定是站在某个时点，是每时每刻都在做的事情。

关于细分板块，雷涛坦言并没有什么具体指标可以观察，而是凭借产业认知对某一信号进行多维度综合判断。就其在管的半导体主题产品而言，经常会有一些官方信息提供重要信号，比如能够从公开市场获取的一些元器件的价格以及海内外大厂的一些公开发言或者财报指引等，大厂对于产业的发展具备一些引领作用，例如说大厂公开说要减产，那么减产这个动作开始执行后，后面发生的事情就要通过产业认知去做逻辑推演，而具体到哪些时间区间发生哪些变化则需要多个信号交叉推演，需要投研团队持续追踪更多的信号进行综合判断。

关于半导体在今年三季度出现拐点的观点，雷涛认为这是一个较为模糊的表述，并指出常年追踪半导体的投资人观察的颗粒度会更小，比如不同下游应用场景的上游芯片的复苏节奏是怎样的，或者下游对应的上游芯片拐点在哪里等。经过颗粒度更细的观察后，判断出反转的周期、反转的节奏等，从而调整资产配置节奏。

雷涛认为，半导体目前主要有三个驱动力来演绎今年的行情：一是全球半导体产业周期拐点的临近，会带来确定性相对较高的投资机会；二是国产替代的迫在眉睫。自去年美国十月份禁令之后，相关设备和材料为代表的国产替代产业有非常大的滑坡。但从今年中美各方声明来看，国产替代继续推进行情的确定性非常高，产业边际开始向上；三是春节之后，人工智能对算力的需求也极大地带动了半导体行情。

此外，雷涛指出人工智能的算力驱动已经进入到理性的乐观环节，这个产业还是有边际向上的刺激，市场情绪也没有进入衰退的状态，某些细分板块的涨幅还是比较诱人的，虽然团队也看到部分细分板块有一些泡沫化或者接近泡沫化的迹象，但整体算力还远远没有到饱和的状态，还是有很大空间。

雷涛指出，人工智能现在主要分为三个方向，算力、大模型和应用端。其中算力拥有最确定性的机会，应用端机会空间最大，大模型则是产业界最紧急的事情，当公司的大模型达到一定水准，它会带来巨大的收益。但目前来说，不能确定的是谁会跑到最后。站在当前时点，未来的格局还不明朗，目前他会把更多的精力放在算力、应用两个方面。